普洛斯、德邦争相投资的物流公司即将上市，航空物流将迎新风口？

本次东航物流拟募集资金24.06亿元，其中10.72亿元用于“浦东综合航空物流中心建设”、4.85亿元用于“全网货站升级改造”、4.47亿元用于“备用发动机购置”、4.01亿元用于“信息化升级及研发平台建设”，以实现未来5-10年的“三步走”战略（即快运输-快物流-快供应链平台进化链路）；并借助国际业务布局和产业聚合力兼备的业务生态，致力于成为最具创新力的全球物流服务集成商。

趁着过会这个喜讯，罗戈网·物流沙龙认为，有必要拆解下招股说明书，带大家了解下东航物流。

重量级股东捧场

自2017年6月，东航物流引入普洛斯投资、德邦物流、联想控股等在内的非国有资本进行增资扩股，并实施了员工持股。由此，物流板块从东航集团剥离，东航集团持股比例降至45%，增资扩股引入45%非国有资本和10%核心员工持股，完成股权多元化改革，成为央企混改中首家放弃绝对控股权的国有企业。

从发行人来看，东航产投是东航集团旗下投资平台；联想控股和北京君联属于联想旗下；珠海普东物流由普洛斯100%持股；天津睿远则是员工持股平台；德邦股份则是大家熟悉的物流上市公司；绿地投资属世界500强绿地旗下的投资公司。

这种股权结构设置既有国企背书，发挥员工自身的积极性，又有利于引进外部市场机制，在业务协同与合作上，东航物流可与德邦股份、普洛斯、联想控股和北京君联等在物流运输、物流仓储、物流产业生态圈构建等方面开展“资本+产业”的深度战略协同与业务合作。

三大主营业务

2017年-2019年，东航物流的营业收入分别为76.64亿元、108.76亿元、112.73亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.85亿元、10.03亿元及7.89亿元。其中，东航集团为最大客户，2019年营收占比7.73%，其次是dhl 、唯凯国际物流股份有限公司、上海传盛国际货运有限公司、全球国际货运代理（中国）有限公司，五大客户占比共计20.56%，没有存在严重依赖于少数客户的情况。

东航物流主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。

从各业务的收入占比来看，航空速运占大头，近60%。

航空速运主要有快运、特种货运和普货等服务产品，采用全货机运输和客机腹舱运输两种形式。其中，全货机运输主要由子公司中货航（截至 2019 年末，中货航拥有 9 架货机和 723 架客机腹舱资源）的货机执行，客机腹舱运输主要依赖于东方航空的全球航线。主要客户为dhl、东航集团、上海传盛国际货运有限公司等。

截至 2019 年末，东航物流经营着直达至洛杉矶、芝加哥、法兰克福、阿姆斯特丹等 11 个国际城市的全货机航线，同时经营着东航 723 架飞机至日、美、欧、韩、东南亚、国内等航线的客机腹舱货运业务。

2017-2019年三年间，东航物流的全货机一直保持在9架，货邮运输量在140多万吨，生产规模并未得到很大提升。

地面综合服务包括货站操作、多式联运、仓储业务，是航空速运的延伸服务。东航物流主要基于上海浦东机场和上海虹桥机场两大机场开展地面综合服务业务。主要客户为东航集团、南方航空、全日空航空公司、dhl、新加坡航空公司。

其中，货站是航空物流运输网络的终端，担负着揽收货物及临时存储货物的功能。截至 2019 年末，东航物流在全国范围内自营货站已有 17 个，覆盖全国 10 个省的11个城市，丰富的货站分布和上海货运枢纽地位，保障了东航物流地面综合服务的行业领先地位。多式联运业务包括卡车航班和内场运输业务。截至 2019 年末，发行人共运营 49 条国际进出港监管卡车航班路线。仓储业务以货站为核心，将客户与航空相关的仓储集聚在机场周边，为客户提供仓储服务。占据上海两大机场货站操作业务领先地位。

综合物流解决方案服务主要包含跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案服务。近年来，东航物流初步形成了根据客户不同物流需求提供“一站式”物流解决方案的能力，主要客户为递一国际物流有限公司、fashion logistics forwarders,s.a、上海鸿神货运代理有限公司等。

竞争对手云集

东航物流所处的行业国内外竞争对手云集。

在航空货运领域，鉴于航空货运业较高的资金壁垒、资质壁垒和资源壁垒，我国主要参与者有东航物流、中航集团和南方航空等，其中，东航物流货运业务由中货航开展，中航集团航空货运业务由下属子公司国货航通过货机及承包经营中国国航客机腹舱开展，南航集团航空货运业务由下属子公司南航股份开展。

据了解，2016-2018 年度三大航空集团货邮运输量和货邮周转量的合计市场占有率基本可达 70%以上，市场集中度较高，其中中货航货邮运输量和货邮周转量的市场占有率均接近 20%，稳居行业前三。

在市场高度集中的情况下，航空物流也在加速发展，越来越多企业开始成立航空货运公司，以2019年口径为准，我国共有运输航空公司62家，全货运航空公司9家，全货机规模为173架，总体而言，数量还较少。

来源：中信建投证券

从运力结构看，航空运输运营模式主要有纯货机运营、纯客机腹舱经营和客货机兼营三类，而客机腹舱运输依然是中国航空货运的主要运输方式，约占航空货运总量的70%，其中，在国内航线中，客机腹舱运量占比高达82%；在国际航线中，客机腹舱运量占比49%。

因此，在经济发展情况及行业环境没有较大变化的情况下，未来三大航空集团很大可能将继续占据航空货运行业的主导地位。

但在可预见的未来，疫情后经济的复苏，国家政策的强力支持，快递、跨境电商、冷链物流等垂直航空物流领域将进一步加速发展，我国航空物流仍有极大的发展及想象空间，这就是下一个风口。

航空货运产业链投资矩阵 来源：中信建投证券