读懂隐含波动率，OKEx研究员的期权对冲策略

据市场分析公司skew最新数据，6月9日，比特币未平仓期权已达15亿美元，33天前未平仓头寸刚突破10亿美元，这表明一个多月的时间里涨幅达50%。

比特币期权市场火爆的同时，各家交易平台也在上线新的数字货币衍生品。6月4日，全球领先的加密资产交易平台okex正式上线ethusd期权合约，加上此前上线的btc期权，okex目前已上线两款期权产品。

与许多刚接触期权的投资者过于关注期权价格不同，专业的交易员在进行期权交易时，都是通过观测市场隐含波动率的大小来判断期权价格的贵贱，期权交易的本质是波动率交易。

如下图是okex上的到期日为2020年3月27日到期的看涨期权报价列表。当交易员看到这样一份期权报表时，通常关注买一价和卖一价的隐含波动率报价。如果买一价的隐含波动率过低，交易员就会买入期权做多一份delta对冲组合;如果卖一价的隐含波动率过高，交易员就会卖出期权，做空一份delta对冲组合。

那么如何判断隐含波动率报价的高低呢?现在我们就介绍一种常用工具：波动率锥。

我们选择2015年12月31日至2019年12月24日的比特币每日收盘价数据，构造5日，10日，30日，60日，…，180日等，一共8组不同期限的历史波动率数据。为了减小估计偏差，我们将上述历史波动率乘以相应的调整系数：

其中，h是每个子序列的长度(例如20日波动率的h为20);n是子序列的个数。

在加入调整因子后，我们求出每个序列的最大值、最小值、中位数与四分位数，结果如下表所示，随后我们便可做出比特币市场2016年至今的波动率锥图。

期限(日)最大值75%分位数中位数25%分位数最小值

50.1460.0440.0260.0150.002

100.1060.0450.0290.0170.002

300.0890.0470.0340.0230.007

600.0810.0480.0370.0280.010

900.0790.0500.0370.0320.013

1200.0750.0510.0400.0330.016

1500.0730.0500.0400.0330.018

1800.0730.0520.0420.0370.021

比特币市场波动率锥具有均值回归的特征，其中的隐含的价值在于：通过比较期权的隐含波动率(iv)和历史波动率锥的相对位置，即可判断期权报价是否被高估或者低估。如果某一期权的隐含波动率落在波动率锥上的高位区间(例如75%分位数以上)，那么未来波动率将会下降，该期权的价格被高估;反之则被低估。当然，交易者在使用波动率锥工具时，也可以选择90%和10%两个分位数，此时判断正确的概率更大一些。

需要强调的是，在okex页面上的隐含波动率是基于当前整个市场报价的统计数据，而在使用波动率锥时，必须使用bsm期权定价模型反推得到的市场隐含波动率。求bs隐含波动率的一种简单方式是在excel上输入bs公式后通过单方程求解获取。另外在计算时注意单位的统一：由于标的资产价格和执行价格均采用usd计价，因此在计算时我们将期权价格也采用usd计价。例如，针对20200327和20200103到期的看涨期权，我们可以求得以下bs隐含波动率列表：

正如在现货市场中我们会吃下报价较高的买单和报价过低的卖单;在期权市场上买一价和卖一价会根据市场行情随时变化，此时我们根据期权到期期限和最新的隐含波动率报价，确定该期权在波动率锥上的位置。当 市场出现以下情况时，即出现交易机会：

在上述列表中的bs隐含波动率报价，大多数期权合约的bs隐含波动率在3%-4%左右，处于波动率锥的25%-75%区间内，因此在此时刻并未出现交易机会。

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