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双汇父子战争背后:万隆高价采购美国猪肉谜局

程序员文章站 2022-03-25 14:50:23
导语:双汇“废太子”万洪建,直指双汇董事会主席万隆,在中国猪肉价格下降之时,却高价进口美国猪肉损害了上市公司双汇发展的利益。海豚智库试图一探真相。...

导语:双汇“废太子”万洪建,直指双汇董事会主席万隆,在中国猪肉价格下降之时,却高价进口美国猪肉损害了上市公司双汇发展的利益。海豚智库试图一探真相。

文|金珊、王雨佳
来源|东哥解读电商

双汇父子战争硝烟背后,300亿就此市值蒸发。

自万隆和万洪建“父子反目”公开的6月17日到8月17日,两个月内,万洲国际股价跌幅超过10%,市值缩水约105亿港元。双汇发展也在近两个月内下跌超过18%,市值缩水约200亿元人民币。

8月17日,万洪建的署名文章《万洪建:我眼中的父亲和万隆》文中,更是直指万隆不顾反对高价进口美国冻猪肉10万吨,给双汇造成多达8亿元的损失,“肥美损中”,损害了上市公司双汇发展的利益。

此文一出,旋即引起轩然大波。

有市场人士和媒体认为,2021年6月底,全国22省猪肉平均价格为21.7元/kg,而美国猪肉市场价格受疫情影响逐渐攀升。万隆高价进口美国猪肉损害了双汇的利益。双汇发展2021年业绩不佳,与万隆的利益输送,直接相关。

实际上,在国内猪肉价格下降的背景下,双汇的不少友商盈利颇丰,而双汇发展2021年发布的半年报显示,营收同比下降4.14%,净利润同比下降16.57%,尤其显得难看。

双汇发展解释称,收入下降主要因为2020年同期冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等。

那么,在国内猪肉价格下调之时,万隆依然大量美国冻猪肉,此举是否合理? 双汇的利润下滑,是否和此举直接相关?

海豚社分析师,将透过中美猪肉的采购价格,判断双汇海外采购策略的合理性。

万洲国际“肥美损中”调查

万洪建质疑原文如下:“今年2月26号,万老板携郭丽军一起签发“关于调整美国六分体价格建议”,不理会国内双汇管理人员的强烈反对,继续大量进口美国六分体,2月底进口六分体的市场平均价格只有21500元,你们却强行将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨,进口量接近10万吨。”

海豚社分析师查看双汇发展财报显示,双汇发展每年都会通过罗特克斯在美国进行采购,采购商品主要为分割肉、分体肉、肉类及副产品。

双汇通过罗特克斯采购的在全部采购中的份额逐年增加:从2015年4.8%上涨为21.14%。

采购金额也随之增加,2020年同比增长最为明显,达到了132%。

但是,即便是在份额最大的2020年,近八成的采购还是从国内来进行的。

双汇父子战争背后:万隆高价采购美国猪肉谜局

数据来源:双汇发展历年财报

2019年至今,双汇发展为什么大量增加对美国冻猪肉的采购?主要是受中美猪肉价格变动的影响,美国市场价格,显著低于中国市场价格。

2015年至2020年,美国市场的猪肉平均批发价格一直保持相对平稳的状态,变动较小,但与国内猪肉市场价格相差不大。所以,前期双汇发展并没有大量从美国进口。

但是,2019年到2020年,中国市场的猪肉平均批发价格的逐渐攀升,特别是2020年,中国猪肉价格已经达到了美国猪肉价格的两倍。

双汇父子战争背后:万隆高价采购美国猪肉谜局

数据来源:经美国农业部 前瞻网 整理可得

双汇发展由此增加了美国的采购量,来降低成本,维持利润,这是完全合理的行为。

海豚社分析师提取了双汇财报中,双汇历年从罗特克斯的采购金额,将之与美国平均市场价格相除,可以大致得到双汇发展从国外进口的猪肉吨数。再以此吨数,和同期中国市场猪肉均价相乘。我们可以得出结论:如果从中国市场购买等量的猪肉,双汇发展必然将会付出更多的成本。

图为双汇发展从美国市场和中国市场进口猪肉所花费的金额:

双汇父子战争背后:万隆高价采购美国猪肉谜局

数据来源:根据美国农业部和前瞻网计算

而从美国市场采购猪肉,在2019年和2020年,都为双汇节省了更多的资金。

2020年节省了119.04亿元。在2021年的上半年也同样带来了8亿元的节省,而并非亏损。

双汇父子战争背后:万隆高价采购美国猪肉谜局

数据说明:正数表示计算盈利,负数表示计算损失

以上分析,是基于双汇国际用美国市场平均猪肉价格来采购的前提下,才能够成立。仅从2020年来看,如果双汇用高于美国市场平均价格来购买猪肉,只要价格低于中国市场,也依然存在巨大的盈利空间。

如图,两种购买策略价差高达119.04亿元。所以,双汇发展选择增加美国市场的购买比例增加,是明智的决策。

那今年上半年,在中国市场价格大幅下跌,美国价格上涨的新背景下,双汇国际从美国进口是否还具有盈利空间?是否借机将利益输送至美国?

海豚社算了一笔账:

万洪建所说的,今年2月底发生的10万吨订单,我们提取财报数据,对2021年上半年的采购金额进行拆解。

2021q1财报显示,双汇从美国罗特克斯采购金额为28.64亿元。根据同期的美国市场价格181.6美分/磅,以人民币汇率6.4来进行换算,价格为25.83元/kg。也就是万洪建所说的25800元/吨。同时,用采购金额除单价所得出的吨数为11.09吨,与万洪建所说的10吨相接近。

由此推理,2021年q1,双汇发展从美国采购的猪肉,极有可能就是万洪建所说的造成损失的订单。

如果等量的猪肉,在今年一季度的中国市场上进行购买,需要花费多少钱呢?

通过前瞻网披露的中国市场的猪肉批发价,海豚智库分析师算出,2021q1猪肉估算批发价格为42210元/吨。而这一价格也远高于万洪建所说的双汇发展抬高价格后的25800元/吨。

当然,这笔采购是否必须发生,作为同属于万隆国际的子公司双汇发展是否可以拿到优惠,能够以万洪建所说的21500元/吨成交?我们不得而知。

但可以肯定的是,在不考虑运输、其他因素的情况下,双汇发展从2019年至今,提高美国冻猪肉的采购量,比在中国采购猪肉更加便宜,能够有效降低企业成本,提高利润。

写在结尾:

海豚社认为,双汇发展从美国购进猪肉,确实可以降低企业的营业成本,是合理的策略。万洪建对万隆的“肥美损中”指控,并不成立。

而双汇发展采购更大的比重是在中国,存货跌价准备的上涨更多是由于国内猪肉价格市场的下降所导致的。未来猪肉的价格还会随着猪周期的运行有所回升,双汇发展的利润还有上涨的空间。

附录:万洲国际,双汇发展,业绩解读

万洲国际和双汇发展接连发布2021年半年报,但业绩表现均不佳。双汇发展营收和净利润大幅下降。万洲国际的营收有小幅度增长,但经营利润下降。

众所周知,万洲国际是双汇发展的母公司,其旗下还有史密斯菲尔德食品公司,是美国排名第一的猪肉生产商,是全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商。

市场的质疑点,就集中在双汇营收和净利的下降,和万洲国际营收的增长上。

双汇发展8月13日发布财报显示:

2021年上半年营业收入为348.42亿元,相比于去年同期下降了4.14%;

营业成本为291.81亿元,相比于去年同期下降3.32%;

毛利率为16.25%,相比于去年下降了0.72%;

总费用为23.12亿元,同比上涨了8.17%。其中销售费用上涨最快为12.28%。

归属于上市公司股东的净利润为25.37亿元,相比于去年同期下降了16.57%。

双汇发展的业务按行业可以拆解为肉制品业、屠宰业和其他。

屠宰业主要包括生猪屠宰销售和对进口猪肉的加工,营收为209.91亿元,占总营收的60.25%,相比于去年下降了12.19%.2021年上半年的毛利率为6.75%。毛利率同比下降了0.23%。

肉制品业的营收为136.57亿元,占营收的39.19%,相比于去年下降了2.45%。毛利率为28.46%。毛利率同比下降了1.74%。其他业务营收33.33亿元,占总营收9.70%。

海豚社认为,双汇发展的净利润下降,主要原因是是主营业务的毛利率下降和费用的上涨。屠宰业占双汇营收的六成,但毛利率较低。肉制品业是利润的主要来源。上半年肉制品的毛利率下降幅度大于总毛利率的幅度。同时,费用的上涨过快也是影响净利润的因素。

值得注意的是,本期存货跌价准备及合同履约准备期末余额为4.46亿元,相比于期初余额增加了105%,吃掉了毛利。

双汇父子战争背后:万隆高价采购美国猪肉谜局

图片来源:双汇发展财报

再看万洲国际8月12日发布的财报:

万洲国际的两大主要业务是肉制品和猪肉,主要经营范围是中国、美国和欧洲。

2021年上半年的营收为133.31亿美元,相比于去年同期增长了6.8%;经营利润为9.2亿美元,同比下降了0.5%。

对2021年上半年营收拆解,肉制品营收上涨了10.8%,贡献比为48.5%。经营利润上涨了17.6%,贡献比为88.7%;其中美国区域是主要的推动力量,营收上涨了13.6%,经营利润上涨了47.3%。中国区域相比于去年同期营收小幅度上涨,利润下降。

猪肉的营收为61.39亿美元,相比于去年变动不大,贡献比为46.05%。经营利润为0.77亿美元,贡献比为8.4%,同比下降了71.1%。主要是由于美国市场亏损导致,美国市场经营利润由盈利0.96亿美元变为亏损0.17亿美元。中国市场经营利润下降了32%,欧洲市场下降了62.9%。

财报相继发出之后,8月13日收盘,万洲国际(00288.hk)与双汇发展(000895.sz)股价“一涨一跌”:万洲国际上涨3.14%,报6.56港元/股;而双汇发展下跌0.88%,报27.00元/股。

但是,自万隆和万洪建“父子反目”公开化的6月17日到8月17日,万洲国际收盘价跌了18.7%,市值跌破千亿港元,为847.96亿港元;而双汇发展也在近两个月内下跌超过35%,双汇发展最新市值846.07亿元,相较于去年股价高点,已经腰斩。

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