专访基岩资本岑赛铟 2018年一级市场的变化与机会

2018年4月23日，投中信息以“价值的力量”为主题于上海陆家嘴金茂君悦酒店举行年度峰会。会上，基岩资本副总裁岑赛铟发表主题演讲——“2018变化与机会：新经济投资与一级市场”。

q：时间进入2018年，一级市场发生了哪些重要的变化？

a：从近期一系列的政策动向来看，cdr的出台、独角兽的ipo绿色通道等等，针对独角兽的政策利好很多，很明显监管层不希望以前市场上的那些不规范的企业、垃圾股等再出现了。目前所有的政策连起来都是一个逻辑——希望那些新经济企业、代表中国未来行业发展方向的头部企业能够在a股上市。有条件快点上，没条件创造条件让你上。而质量低的、不合规的企业，监管层希望能够逐步清理出a股市常

q：对于目前在海外上市的头部企业而言，监管层做出政策改变，希望它们重返中国。那么，国内是否适合这些互联网企业上市？独角兽上市后的行情会怎样？

a：总体而言，a股市场是适合绝大部分的头部企业的，因为a股的股民更熟悉国内的公司。只不过二级市场总是有涨有跌，企业总是有高估值的时候，也有低估值的时候。但是在大部分情况下，中国企业在a股上市是能够获得比在海外更高的估值的。对于有长期视野的企业，回归国内a股市场对它们总是有好处的，它们应该回来。

但是试点针对的总还是那几家很大的独角兽企业，这种体量的公司回来上市，对资金会产生分流影响。但是从长远来看，a股市场很需要这种高质量的企业来优化a股的产业结构。不然a股太不平衡，没有太多的新经济体，没有太多的头部企业在这里发展。

但是独角兽企业目前已经不便宜，我个人有点担心他们如果成功在a股上市，对a股产生的刺激，会不会对创业板形成一种压力？它们的估值本来已经比较高了，未来未必还会有很高的获利空间。

q：监管层支持创新型企业的系列政策对投资界会造成哪些影响？

a：在过往两年，pre-ipo非常火爆，甚至可以说存在着一些泡沫。很多的新三板企业，有3000多万的净利润，寻求转板去a股上市，他们在一级市场找融资的时候要的价格就很高，市盈率去到30-40倍甚至更高。

但是在未来的一两年，我觉得有两个现象一定会出现。一个是一二级市场的倒挂，一个是很多的项目无法顺利退出。这会淘汰掉一些投资机构和投资人。

q：目前的政策方向是否会导致那些头部企业回到国内，而中小企业又出去了？

a：在客观上有可能出现这样的情况。

q：短期内a股市场欢迎大型的头部企业回来，那么中小企业在短时间内的上市会比较少。针对这种变化，投资机构需要做哪些改变？

a：现代的股权投资需要我们有多元化和多层次应用资本市场的能力，我们不能一条路走到黑。a股市尝美国市尝香港市场对我们而言都是工具，他们的价值观、制度不一样，对我们来说不分好坏，只是哪个适合我们所投资的企业所处的阶段，哪个更能帮助企业，哪个更能帮助投资人。

对于小而美的企业，可以选择先在美国上市，借力美国资本市场快速融资，实现企业的发展，然后等企业壮大后，再回归国内实现在中国上市的终极梦想。

我们投资的几家企业之前就是在美国上市的，我们一开始就具备了多元化的资本市场选择能力，所以对于目前市场风向的一些改变，我们是非常适应的。

q：您对于中美贸易战怎么看？

a：我认为不存在所谓的贸易战，但是会有持续不断的贸易摩擦。中国改革开放四十周年，未来还会越来越开放，即便没有贸易战，未来我们国家的很多行业、很多企业也会面对越来越多的竞争。在国内的资本市场形势变化和国外竞争加剧的情况下，未来会更需要我们有多元化的运用资本和资本市场的能力。

q：我关注到基岩资本投资了bilibili。请问投资b站的原因是什么？

a：在b站上市的时候，很多股民发表观点，有人说为了信仰，买它200股，有人为了情怀，换100美金，就是为了买它。这些都是很难得的。

b站很核心的一个竞争力是它营造了一个社区，吸引了一些人，他们非常喜欢在这里玩，喜欢里面的人，喜欢里面的交流方式。在这个时代，我们都太独立了，太需要这种精神上的相互理解了。b站能够把一群有相同信仰的人聚到一起，也就形成了b站独特的“护城河”，这是非常有竞争力的。我觉得可以写进商业教科书。

而能够维持一个稳定的流量后，其实就像一个商场，你的流量足够大，你可以卖很多东西很多服务，这些东西也能够卖得出去。

q：您对于b站在资本市场的前景有什么看法？

a：美国的文化和东亚不太一样，而二次元文化是根植在东亚或者东南亚的，它的爱好者很多都是在东亚和东南亚。美国的很多投资机构或者投资人对二次元文化不一定很熟悉，像b站这样的公司在美国没有先例。但是在和美国投资机构沟通的过程中，我发现他们并没有我们想象中的那么不了解，感兴趣的机构非常地多，在b站路演的过程中或者是新股上市的过程中，我们听到了很多声音，都是海外机构对b站浓厚的兴趣。当然，一个企业上市后的股价走势怎么样，还是由很多因素决定的，最终还是要看它自己争不争气。

q：传统视频平台的盈利是靠广告加会员，而b站是会员加游戏的模式，您觉得这种模式可复制吗？

a： 视频平台吸引了一群人在一起，像爱奇艺这种，吸引的人对它没有感情，充值会员与否是跟随电视剧、电影等内容来决定的，平台和平台之间只能拼烧钱。

但是b站吸引了一群有相同兴趣的人，大家聚在一起是因为b站的社区氛围很好，在b站看视频更有感觉。b站卖游戏、卖周边、卖线下活动，都是根据聚集人群的需要自然而然的发展起来的。游戏不仅仅是一种变现手段，也是更好留存用户的一种方式。